來源：格隆匯研究   作者：707的牛

最近家電股大漲，有人說是格力混改引入高領(lǐng)資本的重大利好帶動(dòng)了整個(gè)板塊的行情。

11月1日，家電板塊日漲幅高達(dá)6.29%。11月4日，板塊繼續(xù)了上漲行情。那么到底是哪些原因?qū)е铝思译姽傻拇鬂q行情？按照這個(gè)邏輯順藤摸瓜，又能否挖掘到其他板塊的潛伏機(jī)會(huì)呢？

家電股上漲的邏輯

先從時(shí)間節(jié)點(diǎn)上進(jìn)行界定，家電板塊大漲是從這個(gè)月月初開始的。10月31日，所有上市公司也完成了三季報(bào)的披露。業(yè)績(jī)披露時(shí)間在前，所有從基本面角度進(jìn)行挖掘也是說得通的。

三季報(bào)的余溫剛剛過去，從業(yè)績(jī)上看，家電行業(yè)的營(yíng)收增速放緩，但是利潤(rùn)增速已經(jīng)開始改善。其中當(dāng)然也有MSCI擴(kuò)容的利好因素刺激，同時(shí)基本面改善也會(huì)帶來市場(chǎng)的增量資金。

家電股按照商業(yè)模式來講可以算得上是消費(fèi)股，可以提前接收大量的預(yù)收賬款，然后再發(fā)貨。手上握有充足的現(xiàn)金，只有很少的短期借款，幾乎沒有長(zhǎng)期負(fù)債，現(xiàn)金可以多到拿去買理財(cái)。

而且家電也有很強(qiáng)的品牌效應(yīng)，但是給的是周期股的估值。

為什么會(huì)這么說呢？原因是家電處于房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈的下游，周期性受地產(chǎn)端波動(dòng)很大，所以市場(chǎng)也沒有給與家電股和消費(fèi)股一樣的估值。畢竟家電板塊現(xiàn)在整體的估值是20XPE，其中格力電器才14XPE，美的才17XPE，明顯低于行業(yè)均值。

業(yè)績(jī)預(yù)期的改善，加上龍頭公司的確定性和低估值優(yōu)勢(shì)，格力和美的今年以來連續(xù)被外資凈買入。11月1日當(dāng)天，格力電器凈買入額高達(dá)15.3億元，創(chuàng)下今年以來的新高。

從今年以來外資流入格力電器的力度來看，直到11月創(chuàng)下新高，背后的邏輯是什么？或許可以從房地產(chǎn)的竣工數(shù)據(jù)中找到答案。

地產(chǎn)竣工數(shù)據(jù)和銷售業(yè)績(jī)

春江水暖鴨先知，而產(chǎn)業(yè)鏈上游的狀況和房企的銷售業(yè)績(jī)就是那只春江鴨。今年5月份以來，房地產(chǎn)竣工面積增速開始出現(xiàn)止跌反彈的跡象，5月份房地產(chǎn)竣工面積累計(jì)值2.67億平米，增速是-12.4%；到了9月份，竣工面積的累計(jì)值達(dá)到4.68億平米，增速明顯止跌收窄達(dá)到-8.6%。

從竣工面積數(shù)據(jù)來看，上游地產(chǎn)端的情況從5月份開始已經(jīng)慢慢出現(xiàn)改善。不僅房企的銷售業(yè)績(jī)大好，也帶動(dòng)了地產(chǎn)股的底部反彈。

再來看看各大房企近期的銷售業(yè)績(jī)。10月份銷售TOP5為恒大、碧桂園、融創(chuàng)、萬科和保利，其中恒大903億元（同比+70%）、碧桂園850億元（同比+43%），融創(chuàng)642億元（同比+23%）。

10月份銷售增速最快的是中國(guó)恒大，同比增長(zhǎng)70%。雖然高增速也伴隨房?jī)r(jià)的打折促銷，同時(shí)也表明了下游購(gòu)買力還是很強(qiáng)勁的。況且房?jī)r(jià)打折只會(huì)帶動(dòng)新房的成交量，購(gòu)房者人數(shù)多了，有利于下游公司產(chǎn)品銷量的增長(zhǎng)，這也是當(dāng)前存在的市場(chǎng)預(yù)期。

今年全年來看，房地產(chǎn)竣工面積增速實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)的可能性不大，反而是增速負(fù)增長(zhǎng)收窄的局面更容易出現(xiàn)。如果接下來的三個(gè)月，10月，11月，12月的竣工面積數(shù)據(jù)持續(xù)改善，家電股包括上游在內(nèi)的地產(chǎn)股年底之前大概率也還有一波行情。

竣工面積的持續(xù)修復(fù)，導(dǎo)致了家電行業(yè)業(yè)績(jī)基本面的進(jìn)一步改善，這也是近期家電股被市場(chǎng)演繹的原因之一。

地產(chǎn)行業(yè)下游端的產(chǎn)業(yè)鏈也很多，除了家電以外還有家居。家居板塊和家電一樣，同樣受到地產(chǎn)行業(yè)的周期性影響，基本面改善的邏輯也大體一致。現(xiàn)在家居板塊多數(shù)個(gè)股也處在底部震蕩期，家電股上漲之后，家居股是否也會(huì)在近期存在上漲行情呢？這些也可以從家居公司的基本面進(jìn)行驗(yàn)證。

地產(chǎn)下游家居板塊的機(jī)會(huì)

一般來講，產(chǎn)業(yè)鏈下游機(jī)會(huì)的確定性都會(huì)比上游的強(qiáng)很多。

就拿房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)鏈來說，地產(chǎn)公司受政策的影響更大，波動(dòng)性更強(qiáng)；行業(yè)周期的波動(dòng)主要會(huì)引起房企業(yè)績(jī)?nèi)矫娴淖兓?/span>一是量升價(jià)升，銷售面積和銷售單價(jià)量?jī)r(jià)齊升；二是量升價(jià)跌；三是量跌價(jià)升。

上游地產(chǎn)業(yè)績(jī)變化主要是這3種可能性，而量?jī)r(jià)齊跌的可能性是極小的，因?yàn)殇N售單價(jià)下跌必然會(huì)帶動(dòng)銷售面積的增長(zhǎng)。

因此，無論是量?jī)r(jià)齊升，量升價(jià)跌還是量跌價(jià)升；銷量上升的可能性都是三分之二，銷量增長(zhǎng)進(jìn)一步促進(jìn)行業(yè)下游家電，家居板塊的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)。從這個(gè)角度考量之后，無論上游政策，行業(yè)周期怎么變，下游板塊都存在60%-70%的確定性。

不僅因?yàn)榉康禺a(chǎn)行業(yè)下游的競(jìng)爭(zhēng)格局更好，投資的確定性也是更強(qiáng)的。在二級(jí)市場(chǎng)上，一般很難看到地產(chǎn)股創(chuàng)下新高，但是家電，家居股就會(huì)相對(duì)容易很多。

統(tǒng)計(jì)一下家電指數(shù)年初以來的單日漲幅，漲幅超過3%的交易日有10個(gè)，這種情況在地產(chǎn)板塊是很少見到的。

說回到家居板塊，A股統(tǒng)計(jì)29家家居公司2019年前三季度業(yè)績(jī)情況，營(yíng)業(yè)收入762.9億元，同比增長(zhǎng)10.3%，半年報(bào)是11.1%，增速略微出現(xiàn)下滑；歸母凈利潤(rùn)75.9億元，同比增長(zhǎng)17.2%，半年報(bào)是21.8%，下滑幅度更大。

家居板塊的凈利潤(rùn)增速低于營(yíng)收的原因在于費(fèi)用率維持在高位，前三季度板塊整體的費(fèi)用率是15.6%，雖然環(huán)比出現(xiàn)下降但是研發(fā)費(fèi)用加大導(dǎo)致管理費(fèi)用增加。

家居板塊里賽道最好的應(yīng)該算定制家具了，也屬于消費(fèi)升級(jí)的層級(jí)。這類公司可以先接收客戶的預(yù)收賬款，然后再根據(jù)訂單要求進(jìn)行生產(chǎn)，存貨很少，現(xiàn)金流充裕，也沒有長(zhǎng)期借款。現(xiàn)在多數(shù)公司股價(jià)也在底部區(qū)域，值得仔細(xì)去分析挖掘。

參考房地產(chǎn)竣工面積數(shù)據(jù)和家電股的上漲邏輯，為什么說家居板塊存在機(jī)會(huì)，確切的說是定制家居領(lǐng)域。因?yàn)檫@些公司最核心的指標(biāo)已經(jīng)出現(xiàn)了改善：預(yù)收款。通過跟蹤預(yù)收賬款的變動(dòng)情況可以直接知道家居公司的訂單多少。

通過對(duì)比A股9家定制家居公司的預(yù)收賬款，9家公司中有6家家居企業(yè)2019年前三季度預(yù)收款超過了2018年全年，7家公司前三季度預(yù)收款同比實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng)。

以營(yíng)收規(guī)模規(guī)模為標(biāo)準(zhǔn)，選取排名前三的歐派家居（603833.SH），索菲亞（002572.SZ）,尚品宅配（300616.SZ）作為參考，前三季度預(yù)收款同比增長(zhǎng)17.4%，16.5%，4.0%，出現(xiàn)了不同幅度的增長(zhǎng)。

家電股和家居股一樣，都是房地產(chǎn)下游行業(yè)，地產(chǎn)行業(yè)數(shù)據(jù)好轉(zhuǎn)，房企銷售業(yè)績(jī)高增長(zhǎng)的市場(chǎng)邏輯都會(huì)從下游傳到，但是家電股先開始起飛了，家居股卻還沒有，還在底部震蕩，這是當(dāng)前存在的機(jī)會(huì)?；蛟S市場(chǎng)在等待一個(gè)預(yù)期的信號(hào)，家居板塊的基本面完全好轉(zhuǎn)，這可能會(huì)出現(xiàn)在四季度吧。